在缅A里，问哪个行业白条资产最少，啤酒肯定得排得上号，几乎都是一手交钱一手交货的生意。那么当下，国内五大巨头，华润、青岛、重庆、珠江、燕京，哪一个最值得入手呢？

我们先看看行业的格局：

总量见顶 存量博弈：2013年，中国啤酒行业产量达到顶点，之后呈现下滑的趋势。这和新型酒精饮料的崛起相关，同时，随着年轻人口下降，老年人健康观念的升级，这一趋势将持续而不可逆。

高端化是出路：低端啤酒发展见顶，行业开始布局高端啤酒产线。提价和出口成为啤酒行业增长的新动力。

市场集中度：2017年，中国啤酒行业前五名市占率（CR5）约为75.6%，到2020年，CR5达到92%，显示出市场集中度的提高

原材料价格波动：啤酒生产依赖于特定的原材料，如大麦、啤酒花和水。近年来，原材料价格的上涨趋势对企业的成本控制构成了挑战

小结：存量博弈的市场，涨价和出口是行业增长的原动力，涨价对品牌建设的要求极高，但与当下消费降级的形式相悖，未来出口新兴市场有一定的想象空间，但渠道建设和品牌和口味的落地需要时间去验证。

问题1：当下，哪家公司的股票“最贵”？判断依据??产能市盈率

这里，肯定不是简单的比较他们的市值，那对投资者而言没有任何意义。在研究的过程中我发现也不能简单的拿市盈率和市净率进行比较，因为每家公司的净家里都不同??我们投资投的是产能价值，比如公司A有100亿现金 100亿厂房，每年利润50亿，公司B只有100亿厂房没有现金，每年利润也是50亿，如果他们的市值一样（比如都是500亿，此时，市盈率也一样），那么你肯定会选择购买第一家公司，因为花同样的钱，除了得到一个年赚50亿的资产以为，还能额外得到100亿的现金，这种情况下，第二家公司的定价就显得贵了。我将其定义为产能市盈率，A公司的产能市盈率是4倍，B公司的产能市盈率是5倍。

按照以上的原则，我们可以分别计算这几家公司的产能市盈率：

华润啤酒

青岛啤酒

重庆啤酒

珠江啤酒

燕京啤酒

自由资产

165

307

53

90

113

总负债

374

210

87

45

65

除产能以外的净家底

-209

97

-34

45

48

2023年归母利润

52

43

13.4

6.2

6.5

当前市值

1250

1180

359

189

286

产能市盈率

28

25

29

23

37

传统市盈率

21.91

26.73

25.59

28.74

41.94

通过比较产能市盈率，我们发现，这几家公司和你投资软件上看到的并不一样，最便宜的是珠江啤酒和青岛啤酒，之后才是华润、重庆和燕京。

必须说明的是，并不是净家底越多越好，比如这几家公司的财务费用均为负值，说明其财务状态都较为安全，有息负债比例较低，将赚到的钱更多的分给投资者或者投入产能也会导致净家底较低的情况，这种情况是完全可以接受的。

问题2：谁最赚钱 ？

华润啤酒

青岛啤酒

重庆啤酒

珠江啤酒

燕京啤酒

毛利率

41%

39%

49%

43%

38%

净利率

13%

13%

18%

12%

6%

华润啤酒旗下品牌：

国际线：喜力/苏尔啤酒/红爵啤酒/悠世白啤酒

国内线：勇闯天涯/雪花马尔斯绿啤酒/匠心营造啤酒/脸谱系列啤酒

个性化：醴/黑狮啤酒/拉维邦黑啤/雪花小啤汽：

青岛啤酒旗下品牌：

崂山啤酒：汉斯啤酒：青岛啤酒博物馆王子啤酒：TSINGTAO1903青岛啤酒吧：

重庆啤酒旗下的品牌

国际线：嘉士伯 (Carlsberg)乐堡 (Tuborg)1664 (Kronenbourg 1664)格林堡 (Grimbergen)布鲁克林 (Brooklyn)夏日纷 (Somersby)

国内线：乌苏 (Wusu)重庆 (Chongqing)山城 (Shancheng)西夏 (Xixia)大理 (Dali)风花雪月 (Fenghuaxueyue)天目湖 (Tianmu Lake)京 A (Jing A)

珠江啤酒旗下的品牌

雪堡品牌：珠江纯生系列：珠江啤酒：珠江识叹：28度烈金刚：7鲜生原浆啤酒：

燕京啤酒旗下的品牌

燕京主品牌：作为公司的旗舰品牌，燕京啤酒涵盖了多种产品线，包括燕京U8、燕京V10、燕京八景、鲜啤、清爽、纯生等24。漓泉品牌：漓泉1998是该品牌下的一款产品惠泉品牌：惠泉品牌下有惠泉大纯生、惠泉吉品纯生、惠泉精品、惠泉真啤、惠泉国宴、惠泉一麦、惠泉黑爵士、惠泉一品麦等多个品种。雪鹿品牌：作为燕京啤酒的子品牌之一，雪鹿啤酒也是燕京啤酒品牌体系中的重要组成部分

从毛利率来看，重庆啤酒的高端化战略开启得最早，也是目前最成功的。其他公司的毛利率在均在40%左右。

问题3：谁增长最快？

华润啤酒

青岛啤酒

重庆啤酒

珠江啤酒

燕京啤酒

5年营业额复合增长率

4.10%

4.90%

9.70%

6.10%

5.50%

5年归母净利润复合增长率

41.0%

23.0%

6.4%

5.8%

29.0%

5年营业额增长

57

60

46

11

27

5年归母利润增长

38

24

3

1

4

从金额来看，青岛的销量增长最快，但从利润来看，华润的增长最多。

问题4：谁最重营销？谁最重研发？谁的管理成本最高？

华润啤酒

青岛啤酒

重庆啤酒

珠江啤酒

燕京啤酒

营销费用占比

20.72%

13.85%

17.10%

15.20%

11.08%

管理费用占比

4.42%

3.34%

7.43%

11.40%

研发费用占比

0.29%

0.18%

2.81%

1.73%

重庆啤酒最重营销，燕京啤酒管理成本最高，至于研发，费用占比均不高??啤酒是一个品牌为王的行业，科技含量并不高

问题5：我会选谁来投资

首先，啤酒属于复购型消费品，市场给予此类公司的市盈率一般在20倍左右，所以我首先会放弃产能市盈率最高的燕京和重庆。

其次，华润为港股上市公司，其价格居然比青岛还贵（没有折价），所以也果断放弃。

最后，剩下青岛和珠江，一个市占率高，一个毛利润高，但由于珠江把更多的钱用来投入广告和研发，所以净利率反而更低。啤酒市场是一个存量博弈的市场，如果求稳定回报应该选市占率更高的青岛啤酒，如果追求高回报可以选未来更有可能有所突破的珠江啤酒。在此，作为保守主义的我，会选择青岛啤酒。

问题6：什么价格我会出手？

根据未来现金流这算的模型进行估值，当下市场合理的价格应该在90元附近。但用90元现金去买90元价值的资产就不是投资了，那是消费，在我看来合理的安全边际是市场给出8折的报价才是出手的好时期，即70元附近。